Финансовый леверидж

Финансовый риск находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних. Использование заемных средств связано для коммерческой организации с определенными, порой значительными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и заемными финансовыми ресурсами и как это повлияет на прибыль и рентабельность собственных средств? Именно эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа (рычага). Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.
Существуют две основные концепции эффекта финансового рычага (ЭФР):
1) ЭФР как приращение чистой рентабельности собственных средств, получаемое предприятием благодаря использованию кредита (наиболее типично для западноевропейских финансистов);
2) ЭФР как процентное изменение чистой прибыли на акцию, порождаемое процентным изменением НРЭИ (наиболее типично для американских финансистов).
Обе концепции существенны для оптимизации структуры источников средств предприятия.
Финансовый леверидж используется для увеличения доходов собственников, их обогащения или роста благосостояния. А одним из основных показателей эффективности средств, вложенных собственниками, является чистая рентабельность собственных средств (ЧРСС), определяемая как отношение чистой прибыли (ЧП) к величине собственных средств (СС).

Сама идея очень проста. Предположим, что инвесторы создают компанию, а это требует инвестиций в активы в объеме 100 000 руб. Доходы компании (НРЭИ) ожидаются в размере 15 000 руб. за год. Если собственники профинансируют весь объем инвестиций за счет собственных средств, то их рентабельность (РСС) составит 15 % (15 000 руб. / 100 000 руб. х 100 %). Если же собственники изменят структуру капитала и воспользуются кредитом в 50 000 руб. по цене 12 % годовых, то их доходы уменьшатся на 6000 руб., т. е. на размер процентных платежей (50 000 руб. х 12 %). Доходы составят только 9000 руб. Но даже более низкие доходы предприятия приведут к росту РСС (9 000 руб. / 50 000 руб.) х 100 % = 18 %. Это действие финансового левериджа (18 % – 15 % = 3 %). Причем налогообложение прибыли снизит этот эффект на 0,72 %. ЧРСС в первом случае составит 11,4 %, а во втором – 13,68 %. 13,68 % – 11,4 % = 2,28 %. (см. табл. 7.1, первый и второй варианты). Таким образом, разница между рентабельностью собственных средств второго и первого вариантов инвестирования составит: ΔРСС = РСС2 – РСС1 = = 18 % – 15 % = 3 %.
Это приращение к РСС получается благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Однако налогообложение прибыли снижает эффект финансового рычага на 0,24 (при ставке налогообложения прибыли 24 %):
ЧРСС1 = (1 – ставка налогообложения прибыли) РСС1 = 0,76 х 15 % = 11,4 %.
ЧРСС2 = (1 – ставка налогообложения прибыли) РСС2 = 0,76 х 18 % = 13,68 %.
ΔЧРСС = ЧРСС2 – ЧРСС1 = 13,68 % – 11,4 % = 2,28 %.
То есть приращение чистой рентабельности собственных средств благодаря использованию кредита составит только 2,28 %.
Формула эффекта финансового рычага имеет вид:
ЭФР = (1 – ставка налогообложения прибыли) х (ЭР – СРСП) х (ЗС / СС).
Для первого варианта инвестирования ЭФР отсутствует, так как нет заемных средств.
Для второго варианта инвестирования ЭФР2 = 0,76 х (15 % – 12 %) х (50 тыс. руб. / 50 тыс. руб.) = 2,28 %. Это означает, что использование кредита позволяет повысить чистую рентабельность собственных средств на 2,28 %.
Две части формулы называются:
• дифференциал = (1 – Ставка налогообложения прибыли) х (ЭР – СРСП);
• плечо = СС/ЗС.
Считается, что ЭФР в идеале должен составлять от 30 до 50 % уровня экономической рентабельности, что позволит компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.
Все предприятия в той или иной степени используют финансовый леверидж. Весь вопрос в том, до каких размеров целесообразно увеличивать заем, каково разумное соотношение между собственным и заемным капиталами? Понятно, что слишком крупный заем увеличивает риски. Это, в свою очередь, приводит к повышению процентных ставок.
Предположим, что собственники в ранее приведенном примере используют леверидж в размере 50 % (ЗС / СС х 100 %), а ставка процента выросла до 20. Если предприятие получит НРЭИ 15 000 руб., прибыль после возмещения финансовых издержек в размере 10 000 руб. [50 000 руб. х 20 %] составит только 5000 руб., а РСС – 10 % [5000 руб. / 50 000 руб. х 100 % (см. табл. 7.1, третий вариант инвестирования)]. Расчет будет выглядеть следующим образом:
ЭФР3 = 0,76 х (15 % – 20 %) х (50 тыс. руб. / 50 тыс. руб.) = –3,8 %.
Это означает, что в данном случае будет получено не приращение, а вычет из ЧРСС, т. е. такие условия кредитования для предприятия нежелательны.
Если условия деятельности предприятия изменятся и оно заработает только 10 % НРЭИ, а финансовый леверидж по-прежнему будет равен 50 %, уплатив проценты на сумму 6000 руб. (по ставке 12 %), предприятие получит прибыль 4000 руб., РСС при этом составит лишь 8 % (4000 руб. / 50 000 руб. х 100 %).
ЭФР4 = 0,76 х (10 % – 12 %) х (50 тыс. руб. / 50 тыс. руб.) = —1,52 % (см. табл. 7.1, четвертый вариант инвестирования). Здесь, так же как и в третьем варианте, ЭФР отрицательный, что ведет к снижению ЧРСС.
Таким образом, если процентные ставки высокие или невелика доходность активов, финансовый леверидж начинает работать против собственников.
Все в действительности очень просто. Если предприятие берет взаймы по ставке процента меньшей, чем экономическая рентабельность активов (ЭР), то доходность капитала собственников будет увеличиваться. Если предприятие занимает деньги по ставке процента, превышающей экономическую рентабельность активов, то доходность собственного капитала будет падать. Если эти величины равны, на доходность леверидж влияния не окажет.
Финансовому менеджеру полезно рассчитывать допустимые условия кредитования, применяя методику расчета эффекта финансового рычага. Например, исходные данные следующие:
• НРЭИ – 200 тыс. руб.;
• собственный капитал – 500 тыс. руб.;
• долгосрочные кредиты – 100 тыс. руб.;
• краткосрочные кредиты – 400 тыс. руб.;
• средняя расчетная ставка процента – 21 %.
Для определения допустимых условий кредитования используем формулу:
ЭФР = 0,76 х (ЭР – СРСП) х (ЗС / СС) = 0,76 х (НРЭИ / актив х 100 % – СРСП) х (ЗС / СС) = 0,76 х (20 % – 21 %) х (500 тыс. руб. / 500 тыс. руб.) = —0,76 %.
Поскольку дифференциал в формуле отрицательный, то и ЭФР выражается в снижении чистой рентабельности собственных средств на 0,76 %. Приемлемыми условиями кредитования является СРСП < 20 %.
Таким образом, отрицательный дифференциал, как и высокая степень соотношения ЗС / СС, генерирует повышенный финансовый риск, связанный с кредитованием.

Комментирование и размещение ссылок запрещено.

Обсуждение закрыто.